投资要点

事件:公司4月29日发布15年一季报,公司一季度实现营业收入49.91亿元,同比增长8.07%,净利润0.98亿元,同比增长39.25%;净利润率1.96%,同比上升0.44个百分点。EPS0.08元。同时公司拟投资7.6亿元用于武汉光明扩产迁建。

我们有别于市场的观点:

1、一季度收入增速放缓:受到原奶价格下跌和行业竞争状况影响,公司一季度收入增速有所放缓,同比增长8.07%。由于去年年底春节备货较大以及竞品对优势区域冲击较大, 莫斯利安增速有所下滑,预计增长20%~30%左右。其他业务方面,一季度原奶收购价格同比下跌18%,新西兰奶粉拍卖价格同比下降41%,鲜奶和奶粉业务由于价格下降同比下滑。

2、毛利率上升,净利润基数低带来利润大幅增长: 由于原奶成本下降和新莱特工业奶粉收入占比下降,一季度毛利率同比上升0.97个百分点达到35.13%。由于季节性因素,一季度向来为公司全年净利润率的低点,毛利率的上升带来净利润率由去年同期的1.52%上升到今年的1.96%,净利润同比增长39.25%。

3、现金流状况有所改善:一季度存货虽上升1.05亿元,但与去年同期上升11.6亿相比有明显改善。经营活动现金流从去年同期的-7.69亿转正为今年的0.92亿元。

4、盈利预测及评级:随着伊利和蒙牛进入常温酸奶市场后,莫斯利安在上海和浙江等区域市场受到一定影响。期待光明集团的混合所有制改革能有所突破,改变公司现有的管理和激励机制,提高在华中、西南等非成熟市场的竞争力。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.61元,0.82元和0.94元,给予“推荐”评级。

5、风险提示:莫斯利安增长低于预期;原奶价格大幅上涨;行业或公司发生食品安全事件。

（转自：荷斯坦）